Crypto Long & Short : Ce qui ne va pas avec Druckenmiller et Bitcoin


17. November 2020

Le refrain devient plus fort.

Ajoutant sa voix sonore au chœur des investisseurs de renom qui parlent du bitcoin (BTC, +1,69%) récemment, le gestionnaire de fonds spéculatifs Stanley Druckenmiller a déclaré cette semaine, lors d’une interview sur CNBC, qu’il pensait que le bitcoin pouvait être plus performant que l’or.

Voici une partie de la citation :
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„Je possède beaucoup, beaucoup plus d’or que de bitcoin, mais franchement, si le pari sur l’or fonctionne, le pari sur le bitcoin fonctionnera probablement mieux car il est plus fin et plus illiquide et a beaucoup plus de bêta“.

Cela vaut la peine de s’y attarder, car cette déclaration est une bonne nouvelle pour l’industrie, mais ce n’est pas l’affirmation optimiste qu’elle semble être au départ.

Ce n’est pas Druckenmiller qui dit que le bitcoin a une meilleure proposition de valeur que l’or, ou qu’il a un plafond plus dur ou que la décentralisation est la voie à suivre.

Non, c’est Druckenmiller qui dit que le bitcoin a plus d’avantages en raison de son inefficacité sur le marché. Laissons cela de côté : Les caractéristiques mêmes que de nombreux investisseurs ont citées comme obstacles à l’investissement sont ce qu’un investisseur renommé estime être les meilleures performances pour le bitcoin.

Ces trois facteurs sont tous liés entre eux, peut-être dépendants, mais ils ne sont pas identiques.

Examinons-les un par un :

1. Il est plus mince

Un actif est considéré comme „mince“ si une commande importante en modifie sensiblement le prix. Cela peut être mesuré par la profondeur du marché, ou par le niveau et l’étendue globale des ordres ouverts, qui peuvent être calculés en additionnant les ordres d’achat/vente dans le système à des niveaux de prix allant jusqu’à une certaine distance du prix moyen. Plus le total est élevé, moins un ordre important aura d’impact.

Par exemple, l’instantané ci-dessous montre les ordres d’achat (bid) et de vente (ask) placés pour la BTC/USD à Coinbase. La profondeur de l’ordre d’achat ou de vente de 10 % de la bourse est la somme de tous les ordres d’achat ou de vente à des niveaux allant jusqu’à 10 % du cours moyen actuel.

Si l’on compare la profondeur du carnet d’ordres de bitcoin à celle de la deuxième plus grande cryptocarte par capitalisation boursière, ETH (ETH, -0,50 %), on constate que la CTB a une profondeur significative selon les normes du marché de la cryptocarte (20,5 millions de dollars contre 6 millions de dollars pour ETH).

Le graphique ci-dessus montre qu’un ordre de vente pour 10 BTC (~159 000 $), atteignant les offres déjà dans le système, ferait baisser le prix d’environ 0,1 %. Si vous essayez de vendre 1 000 BTC (~16 millions de dollars) au moment de l’instantané, le prix pourrait chuter de 7 %, étant donné l’état du carnet d’ordres de Coinbase à ce moment-là. (Il convient de noter que cela ne se fait que sur une seule bourse, que la profondeur du marché varie d’une bourse à l’autre et que le carnet d’ordres changerait rapidement si un ordre de cette taille arrivait sur le marché).

À titre de comparaison, un ordre de 16 millions de dollars à l’ETH ferait baisser le marché d’environ 35 %. Le marché de l’or, en revanche, remarquerait à peine un ordre de cette taille.

Le graphique ci-dessous montre l’état relatif de la profondeur globale du marché sur six des bourses les plus liquides, calculée en additionnant les offres et les demandes à des niveaux allant jusqu’à 10 % du cours moyen. L’augmentation des ordres de vente (ligne rouge) coïncide avec la récente hausse des prix, et montre la réaction des teneurs de marché à la pression d’achat accrue sur le marché.

La liquidité est liée à la profondeur du marché, mais elle invoque également les écarts entre les prix d’achat et de vente.

Un actif est dit „illiquide“ si la différence entre l’offre la plus élevée et la demande la plus basse est importante. Cela indique une réticence des teneurs de marché à prendre une position sur l’actif sans compensation appropriée, car ils gagnent de l’argent sur l’écart. Dans un marché étroit, les teneurs de marché auront probablement plus de mal à sortir des positions de leurs livres, de sorte que les écarts ont tendance à être plus importants que sur les marchés où la profondeur des ordres est plus importante.

Le graphique ci-dessous montre que le marché de la CTB présente de faibles écarts, souvent inférieurs à ceux de certaines bourses de l’or. Les écarts sur Coinbase au moment de la rédaction du présent document sont inférieurs à un point de base. Selon BullionVault, l’écart sur l’or est actuellement d’environ 17 points de base.

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